浙江严牌过滤工夫股份有限公司
编号：信评委函字[2024]追踪 3501 号
浙江严牌过滤工夫股份有限公司
声 明
? 本次评级为托付评级，中诚信国际过头评估东谈主员与评级托付方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行动颓败、
客不雅、公正的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或仍是负责对外公布的信息，以过头他证据监管章程汇注的信息，中诚信国际按影相干
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相干信息的正当性、真实性、圆善性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信国际及名目东谈主员履行了守法造访和诚信义务，有充分事理保证本次评级恪守了真实、客不雅、公正的原则。
? 评级诠释的评级论断是中诚信国际依据合理的里面信用评级圭臬和方法、评级材干作念出的颓败判断，未受评级托付
方、评级对象和其他第三方的干豫和影响。
? 本评级诠释对评级对象信用景色的任何表述和判断仅算作相干决策参考之用，并不料味着中诚信国际现实性建议任
何使用东谈主据此诠释选择投资、假贷等交往行动，也不成算作任何东谈主购买、出售或捏有相干金融居品的依据。
? 中诚信国际分歧任何投资者使用本诠释所述的评级落幕而出现的任何耗费负责，亦分歧评级托付方、评级对象使用
本诠释或将本诠释提供给第三方所产生的任何后果承担连累。
? 本次评级落幕自本评级诠释出具之日起成效，灵验期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将按时
或不按时对评级对象进行追踪评级，证据追踪评级情况决定防守、变更评级落幕或暂停、休止评级等。
? 证据监管要求，本评级诠释及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行动。对于任何未经充分授权而使用本
诠释的行动，中诚信国际不承担任何连累。
中诚信国际信用评级有限连累公司
浙江严牌过滤工夫股份有限公司
本次追踪刊行东谈主及评级落幕 浙江严牌过滤工夫股份有限公司 A+/领略
本次追踪债项及评级落幕 “严牌转债” A+
证据国际老例和驾驭部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行追踪
追踪评级原因
评级，对其风险程度进行追踪监测。本次评级为按时追踪评级。
本次追踪防守主体及债项前次评级论断，主要基于浙江严牌过滤工夫股份有限
公司（以下简称“严牌股份”或“公司”）为国内过滤材料分娩龙头企业，产
评级不雅点 能具有一定的范围上风，公司在国内阛阓客户发展较快，与下旅客户建树了长
期领略的相助关系等方面的上风。同期中诚信国际也柔软到阛阓竞争历害导致
公司盈利领略性不足，应收账款和存货对公司资金形成透露占用、新增产能释
放及消纳情况值得柔软等身分对其磋议和全体信用景色变成的影响。
中诚信国际觉得，浙江严牌过滤工夫股份有限公司信用水平在畴昔 12~18 个月
评级预测
内将保捏领略。
可能触发评级上调身分：公司老本实力权臣增强，核心业务多元化发展大幅
调级身分
提高轮廓抗风险材干，资源次第力及阛阓面位透露耕种，盈利材干权臣增强
且具有捏续性，偿债材干权臣耕种。
可能触发评级下调身分：业务范围捏续放松且难以逆转；采购及销售渠谈明
显受阻，主要客户捏续流失，阛阓面位和收入范围大幅下滑；应收账款和存
货产生大范围坏账耗费；盈利材干大幅下滑；债务水平大幅攀升，流动性压
力进一步加大。
正 面
? 公司为国内过滤材料分娩龙头企业，具有一定的产能范围上风
? 公司在国内阛阓客户发展较快，与下旅客户建树了始终领略的相助关系
关 注
? 行业都集度较低，阛阓竞争历害，公司盈利领略性一般
? 部分下旅客户结算周期长，且原材料备货范围较高，应收账款和存货对公司资金形成透露占用
? 新增产能开释及消纳情况值得柔软
名目负责东谈主：邱校友 xyqiu@ccxi.com.cn
名目组成员：凌 丽 lling@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(027)87339288
浙江严牌过滤工夫股份有限公司
? 财务概况
严牌股份（并吞口径） 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3
财富所有（亿元） 13.21 15.35 15.02 15.14
扫数者权柄共计（亿元） 9.81 9.67 9.90 10.06
欠债共计（亿元） 3.40 5.68 5.12 5.08
总债务（亿元） 2.12 4.25 4.14 4.11
贸易总收入（亿元） 7.09 7.54 7.21 1.71
净利润（亿元） 0.82 0.64 0.67 0.15
EBIT（亿元） 0.93 0.53 0.67 --
EBITDA（亿元） 1.10 0.79 0.96 --
磋议行动产生的现款流量净额（亿元） 0.71 -0.30 1.09 0.05
贸易毛利率（%） 27.80 24.41 31.15 32.09
总财富收益率（%） 9.07 3.74 4.39 --
EBIT 利润率（%） 13.13 7.09 9.25 --
财富欠债率（%） 25.74 37.00 34.08 33.56
总老本化比率（%） 17.80 30.53 29.46 28.98
总债务/EBITDA（X） 1.92 5.40 4.30 --
EBITDA 利息保障倍数（X） 16.25 23.93 22.82 --
FFO/总债务（X） 0.52 0.23 0.29 --
注：1、中诚信国际证据严牌股份提供的其经中汇管帐师事务所（特殊普通结伙）审计并出具圭臬无保属认识的 2021~2023 年度审计诠释及未经
审计的 2024 年一季度财务报表整理。其中，2021 年财务数据聘请 2022 年审计诠释期初数，2022 年财务数据聘请 2023 年审计诠释期初数，2023
年财务数据聘请 2023 年审计诠释期末数；2、本诠释中所援用数据除迥殊说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”暗意不适用或数据不可
比，特此说明。
? 本次追踪情况
本次债项 前次债项评 刊行金额/债项余
债项简称 前次评级灵验期 存续期 特殊条件
评级落幕 级落幕 额（亿元）
抵偿利率说明、回售条
严牌转债 A+ A+ 4.68/4.68 2024/7/10~2030/7/10 款、赎回条件、迥殊向下
出具日
修正条件
注：债券余额为 2024 年 8 月末数据。
主体简称 本次评级落幕 前次评级落幕 前次评级灵验期
严牌股份 A+/领略 A+/领略 2023/5/31 至本诠释出具日
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? 评级模子
注：
颐养项：过滤行业属于环保行业细分规模，阛阓范围全体偏小，行业都集度低且竞争历害，公司的产能范围上风尚无法灵验转变为经
贸易绩，下流需求变化导致的行业波动仍将给公司业务磋议带来较大挑战。
方法论：中诚信国际通用行业评级方法与模子 TY_2024_04
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宏不雅经济和政策环境
中诚信国际觉得，2024 年二季度中国经济呈现出边缘放缓趋势，内需趋弱的压力仍待缓解，但稳增长政策效
应捏续开释或将因循下半年经济边缘回升，深入鼎新成心于中始终经济增长核心的领略和耕种。
详见《2024 年二季度宏不雅经济与政策分析》，诠释一语气 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11296?type=1
业务风险
政策支捏下，过滤行业远景渊博，但以中低档滤料居品为主的阛阓主体繁密，阛阓竞争历害；宏不雅经济
复苏不足预期导致下流钢铁、水泥等行业对过滤居品需求不足，过滤产业增长承压。
纺织过滤材料按照料用规模可分为空气过滤和液体过滤，以针刺无纺和机织工艺为主的过滤材料
在工业规模应用鄙俚。过滤材料行业的上游原材料主要为丙纶、涤纶、锦纶、芳纶、PPS、PTFE
等化纤居品，过滤材料分娩破钞的化纤材料占其分娩成本的 80%驾驭，算作石油的副居品，其生
产成本与石油价钱有较大相干性，2020 年以来石油价钱的波动上起用致化纤居品价钱变化，2023
年，2023 年 WTI 原油下降 8.46%，布伦特原油下降 7.56%。2024 年年头于今，诚然国际原油价
格已从低点反弹，但仍处于捏续颠簸之中，并未展现出苍劲的上行能源，量度 2024 年原油价钱以
窄幅颠簸为主。
图 1：连年来欧佩克一揽子原油价钱走势（好意思元/桶） 图 2：连年来涤纶 POY 价钱走势（元/吨）
贵寓开始：同花顺，中诚信国际整理 贵寓开始：同花顺，中诚信国际整理
过滤材料是工业除尘或液体过滤诱骗的重要部件之一。连年来，国务院、各省市接踵出台种种清
洁分娩换取认识和推论决议，对主要耻辱物排放圭臬、浑水废气处理诱骗新建等建议更高要求。
尽管环保政策对过滤产业带来支捏，但 2023 年，我国粗钢产量 10.19 亿吨，防守不变，水泥产量
下，过滤材料行业成长承压。
我国滤料行业全体都集度不高，阛阓情势以中低档滤料居品为主的国内中小企业较多，全体工夫
水平偏低，高级滤料阛阓主要都集于泰西大型企业，但国内龙头企业正逐步增多对研发的干预以
耕种在高级阛阓居品的竞争力。
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全体来看，在环保趋严和客户对高性能过滤材料需求握住增长的布景下，滤料行业远景渊博，但
宏不雅经济复苏不足预期对行业增长带来隐忧。
中诚信国际觉得，公司在细分阛阓居品掩饰全面，连年来产销量保捏较大范围，在中低端过滤材料行业具有
一定例模上风，并与下旅客户建树领略相助关系，但公司对高下流的议价材干一般，且在建名目待投资范围
大，需对畴昔下旅客户回款、在建名目进展、资金均衡和新建产能开释情况保捏柔软。
舍弃 2024 年 3 月末，公司实收老本为 20,480.40 万元，孙尚泽和孙世严父子二东谈主顺利及通过天台
西南投资治理有限公司（以下简称“天台西南”）和天台友凤投资接头治理有限公司盘曲捏有公
司共计 57.42%的股权，为公司现实次第东谈主。舍弃 2024 年 3 月末，天台西南对外质押公司股份 0.30
亿股，占其捏股比例的 41.67%，占公司总股本比例 14.65%。2023 年，因董事会和监事会换届选
举，公司部分董事及监事发生颐养，治理结构全体较为领略。
确且具有捏续性。公司以“专注、专科、群众”算作企业发展的核心价值不雅，针对不同业业、不
同过滤要乞降不同工况环境，为客户提供以固气和固液居品和部件为核心的全体过滤决议和售
前、售中、售后的全目的管事，艰辛于成为提供过滤一体化惩办决议的寰宇级龙头企业。
公司是国内过滤材料分娩龙头企业，在细分阛阓居品掩饰全面，在中低端过滤材料行业保捏一定
范围上风，但新增产能开释情况值得柔软；追踪期内，公司居品产销量变化较小，下旅客户领略。
公司对下流的议价材干一般，需柔软关税变化对公司国外居品销售的影响；公司主要原材料化学
纤维和丝线等巨额商品价钱易受经济环境影响产生较大波动。
公司是国内过滤材料分娩龙头企业，主要居品为多种型号和用途的过滤布及过滤袋，主要应用于
工业规模。公司在中低端细分阛阓居品掩饰全面，居品品种相对丰富，可为客户提供种种化管事，
成心于提高客户粘性。舍弃 2024 年一季度末，公司针刺无纺布和机织滤布的年产能永诀为 2,670
万平方米和 3,000 万平方米，总体分娩范围在业内位列前茅，具有一定例模上风。公司主要分娩
线采购自法国、德国，产线先进度度处于行业前哨，但分娩工艺、居品性量领略性和过滤后果与
国际先进水平比拟仍有耕种空间。受新产能干预和居品宽幅影响1，公司产能讹诈率有所波动，目
前产能讹诈率保捏在 80%以上。产能的快速膨胀成心于耕种公司的行业说话权，但新增产能的释
放情况值得柔软。
售价方面，公司仍聘请“分娩成本+合理毛利”的订价政策，追踪期内无纺过滤居品因下流行业需
求疲软且竞争历害，居品均价有所下降，但机织系列居品因阛阓对高性能机织过滤材料的需求增
长，居品均价小幅上升。公司对下旅客户议价材干一般，盈利领略性值得柔软。
表 1：连年来公司主要居品产销情况（万平方米、元/平方米、%）
居品类别 目的 2021 2022 2023 2024.1~3
产量 1,458.55 1,603.42 1,493.21 378.18
针刺无纺布
销量 1,562.83 1,589.96 1,522.15 367.77
低情况。
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销售均价 26.03 25.54 23.39 24.26
产销率 107.15 99.16 101.94 97.25
产量 2,008.01 2,215.79 2,122.45 521.84
销量 1,934.61 1,968.45 2,007.35 446.45
机织滤布
销售均价 12.34 13.97 14.44 14.27
产销率 96.34 88.84 94.58 85.55
注：表中的产量均为算作及格布/袋居品入库的产量，现实分娩经由中会生一定的损耗。
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公司下旅客户仍主要以分娩类末端客户为主，占比进步 80%，其中约 40%为过滤材料及诱骗制造
企业，其余为火电、水泥和钢铁等行业企业。2023 年，公司前五大客户占当年销售总数的比例为
追踪期内，公司销售区域变化不大，2023 年国内阛阓销售额占比 60%驾驭，国外阛阓占比 40%左
右，海表里销售额占比较为领略。公司在北好意思洲的销售收入仍主要来自子公司好意思国中大西洋工业
纺织品有限公司，在欧洲则主要通过当地经销商或与当地企业计谋相助的模式拓展阛阓。公司销
售结算模式未发生要紧变化，国内末端客户的结算周期主要为交货或安设完成后 1~3 个月，且
外贸客户以款到发货为主，但对于中国出口信用保障承保的订单，推广货到付款，结算花样主要
为 30~90 天信用证。此外，公司自相助以来予以巴西和德国经销商的账期在一年驾驭，主要为了
更好地支捏其对国外新阛阓的开发。公司全体账款结算速率一般，且予以国外经销商的账期较长。
公司国外售售主要以好意思元结算，濒临着一定的汇率波动风险。库存方面，公司针刺无纺居品一般
保有 1~2 个月的库存，机织居品一般保有 3 个月的半制品库存，使得公司或者较为快速地知足客
户需求，但较高的库存对公司资金形成一定占用。
追踪期内，公司采购模式保捏领略，主要原材料仍为丙纶、涤纶、PPS 等丝线和纤维居品，约占
采购总数 80%。2023 年，公司主要原材料化学纤维和丝线等巨额商品价钱有所下降，需柔软原材
料价钱变化对公司成本次第的影响。
表 2：连年来公司丝线和纤维采购金额及采购价钱情况（亿元、元/千克）
原材料
金额 均价 金额 均价 金额 均价 金额 均价
丝线 1.56 11.49 1.11 14.48 0.76 13.59 0.19 12.88
纤维 2.00 25.92 2.18 25.01 1.20 16.59 0.31 16.66
共计 3.56 -- 3.29 -- 1.96 -- 0.50 -
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公司建树了及格供应商治理体系，并实行供应商名单动态治理。2023 年，公司前五大供应商占当
年采购总数的比例为 33.67%，都集度较高。结算方面，公司采购以银行承兑汇票结算为主，一般
在收到货色且取得发票后 30 天~45 天内付款，对少部分被把持的材料，公司亦存在预支的情况。
在建名目都集在高性能过滤材料产能扩建及进取游纤维原材料布局等规模，名目投产后将进一步
扩大公司产能范围上风，并耕种对上游供应商的议价材干；但投资范围很大，需对畴昔名目进展、
资金均衡和新增产能开释情况保捏柔软。
在建名目投产后将进一步扩大公司产能范围上风，并耕种对上游原材料价钱的议价材干。追踪期
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内，公司 IPO 募投名目广泛鼓动，公司可转债已于 2024 年 7 月刊行，高性能过滤材料智能化产
业名目启动将进一步扩大公司全体投资范围。舍弃 2024 年 3 月末，公司在建、拟建运筹帷幄总投资
表 3：舍弃 2024 年 3 月末公司主要在建、拟建名目情况（万元）
运筹帷幄 舍弃 2024 年 3 月
主要在建及拟建名目称呼 量度完工时候 资金开始
总投资 末累计已投资
高性能过滤带分娩基地 2024.12 50,514.00 自筹+借款+上市召募资金 19,162.67
高性能过滤材料分娩基地 2024.08 3,5412.00 自筹+借款+上市召募资金 24,176.67
年产 10,000 吨高性能纤维名目（严牌工夫） 2024.12 24,484.30 自筹+借款 10,195.10
新式过滤材料产业园名目（商丘严牌） 2025.01 51,236.49 自筹+借款 12,088.04
高性能过滤材料智能化产业名目（可转债名目） 2026.12 47,529.98 自筹+借款+召募资金 7.35
共计 -- 209,176.77 -- 65,629.83
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财务风险
中诚信国际觉得，严牌股份以磋议性业务利润为主的利润结构较优，毛利率水平受原材料价钱和居品价钱变
化有所波动。公司财富范围及结构较为领略，杠杆水平较低，可转债刊行后，公司杠杆水平将有所攀升，但
债务期限结构将有所改善，短期偿债压力较小。
盈利材干
受下流需求不旺及行业竞争历害等身分影响，无纺系列量价均有所下滑，并带动贸易收入范围同
比小幅减少。毛利率方面，2023 年，在原油价钱颠簸下行及纤维行业产能膨胀布景下，公司上游
原材料价钱全体呈下降趋势，但下流居品价钱降幅有限，尤其是高性能过滤材料和居品需求有较
好因循下，公司贸易毛利率全体呈增长态势。2024 年一季度，公司贸易收入较客岁同期基本捏平。
时间用度方面，公司实施次第性股票引发运筹帷幄产生股权引发用度导致治理用度增多，加之阛阓竞
争历害，公司营销用度增长，2023 年公司时间用度率增多 3.68 个百分点至 17.47%，时间用度增
长情况需捏续保捏柔软。
公司利润以磋议性业务利润为主，2023 年，毛利率耕种匡助公司磋议性业务利润增多 23.32%至
成一定侵蚀，2023 年公司利润总数同比增多 21.03%%至 0.78 亿元，EBIT 利润率较上年耕种 2.16
个百分点至 9.25%。
表 4：连年来公司主要板块收入和毛利率组成（亿元、%）
名目
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
无纺系列 4.13 26.77 4.12 20.03 3.56 26.74 0.90 28.6
其中：口罩材料业务 0.01 14.62 -- -- -- -- -- --
机织系列 2.66 30.02 2.84 30.27 2.98 36.19 0.66 36.09
其他居品 0.05 44.98 0.16 21.24 0.26 27.06 0.03 21.57
其他业务 0.24 17.50 0.41 28.95 0.42 35.48 0.12 38.76
贸易总收入/贸易毛利率 7.09 27.80 7.54 24.41 7.21 31.15 1.71 32.09
注：其他居品主要包括销售外购的过滤布、过滤袋等制品阐发的收入；其他业务主要包括部分丝线、笼骨等原材料或配件销售等。
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财富质料
追踪期内，公司财富总范围变化不大，但跟着名目干预鼓动，非流动财富占比有所上升。2023 年
末货币资金同比减少较多，主要系公司使用 IPO 召募资金干预名目建筑所致。应收账款和存货随
业务范围减少而有所镌汰，公司应收账款账龄以一年内为主，2023 年末 1 年以内的应收账款余额
占应收账款余额总金额的比例为 73.40%。同期末，公司应收账款已计提坏账准备 0.43 亿元，计
提比例为 14.01%，主要为对经销商的坏账计提。存货仍主要由原材料和库存商品组成，原材料价
格下行加之公司减少采购量，存货余额有所减少。非流动财富以固定财富、在建工程和以地盘使
用权为主的无形财富为主，连年来跟着 IPO 等投资名目建筑的鼓动，范围快速扩大。中诚信国际
柔软到，公司应收账款和存货范围较大，盘活速率慢，对资金形成透露占用，运营后果有待耕种，
需柔软后续应收账款回收及存货盘活情况。2024 年 3 月末，召募资金捏续干预使得货币资金进一
步下降，公司财富范围变化不大，财富结构保捏领略。
欠债方面，2023 年以来，公司颐养债务期限结构，镌汰短期借款和随意单子范围，增多始终借款
范围，同期欠债范围有所镌汰，但当期末，公司以短期债务为主的有息债务占比仍较高，债务结
构有待进一步优化。2024 年 3 月末，公司欠债总数变化较小。受益于利润积贮，追踪期内，公司
扫数者权柄范围大幅增长。2023 年末，扫数者权柄范围上升导致公司财务杠杆比率下降并保捏在
偏低的水平，公司 2024 年 7 月成功刊行可转债，量度 2024 年末公司财务杠杆将有所上升，但债
务期限结构透露优化。
现款流及偿债情况
追踪期内，公司业务回款较好，且原材料采购款有所减少，2023 年公司磋议行动净流入范围由负
转正。公司投资行动产生的现款流保捏净流出状态，主要系公司产能加快膨胀、在建名目基建及
机器、诱骗等干预捏续增长所致。筹资行动现款流保捏净流入态势，但净流入范围有所收窄。2024
年 1~3 月，磋议行动产生的现款流小幅保捏净流入。全体来看，公司具备一定的磋议获现材干，
但磋议行动产生的净现款流尚无法齐全知足投资资金需求，对外部融资有一定依赖。
追踪期内，公司有息债务范围有所减少，2023 年公司总债务/EBITDA、FFO/总债务等偿债目的有
所改善，但 EBITDA 利息保障倍数随利息支拨增多有所弱化，偿债目的有所分化。公司畴昔仍有
较大范围的在建名目投资需求，畴昔债务增长对公司偿债材干的影响有待柔软。
表 5：连年来公司财务相干目的情况（亿元、%、X）
磋议性业务利润 1.00 0.66 0.81 0.21
利润总数 0.91 0.64 0.78 0.18
EBIT 利润率 13.13 7.09 9.25 10.80
货币资金 2.31 1.78 1.27 1.11
固定财富 2.29 2.81 3.88 3.83
在建工程 0.37 1.25 1.67 2.12
财富所有 13.21 15.35 15.02 15.14
扫数者权柄 9.81 9.67 9.90 10.06
总债务 2.12 4.25 4.14 4.11
总老本化比率 17.80 30.53 29.46 28.98
磋议行动净现款流 0.71 -0.30 1.09 0.05
投资行动净现款流 -2.45 -1.03 -1.85 -0.57
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筹资行动净现款流 3.50 0.81 0.25 0.38
收现比 0.63 0.85 0.93 0.91
非受限货币资金/短期债务 0.97 0.38 0.37 0.44
总债务/EBITDA 1.92 5.40 4.30 --
EBITDA 利息保障倍数 16.25 23.93 22.82 --
FFO/总债务 0.52 0.23 0.29 --
贵寓开始：公司财务报表，中诚信国际整理
或有事项
舍弃 2024 年 3 月末，公司受限财富共计为 2.36 亿元，占当期末总财富的 15.58%。受限财富主要
包括用于获取金融机构授信的固定财富、在建工程、无形财富抵质押以及用于开具单子、保函以
及中大西洋番邦货色海关保证金的质押货币资金等。
舍弃 2024 年 3 月末，公司诉讼主要因业务磋议经由中的款项催收产生，但无影响公司广泛磋议
的要紧未决诉讼。
舍弃 2024 年 3 月末，公司无对外担保。
过往债务践约情况：证据公司提供的《企业信用诠释》及相干贵寓，2021 年~2024 年 7 月，公司
扫数借款均到期还本、按期付息，未出现蔓延支付本金和利息的情况。证据公开贵寓，舍弃本评
级诠释出具日，公司在公开阛阓无信用误期纪录。
假定与预测2
假定
——2024 年，量度严牌股份无纺、机织居品收入范围保捏领略，但阛阓竞争历害下，居品价钱下
行导致毛利率水平有所下滑。
——2024 年，跟着 IPO 募投名目、可转债名目建筑鼓动，公司老本支拨防守一定例模。
——2024 年，因“严牌转债”顺利刊行，公司债务范围出现较大范围净新增。
预测
表 5：预测情况表（%、X）
迫切目的 2022 年现实 2023 年现实 2024 年预测
总老本化比率 30.53 29.46 30.00~42.00
总债务/EBITDA 5.40 4.30 5.00~10.00
贵寓开始：中诚信国际预测
颐养项
ESG3推崇方面，算作环保过滤材料分娩企业，公司在分娩经由中会产生极少的废水、废气、固体
毁灭物及噪声耻辱。公司废水、废气、噪声等经过处理后或者达到相应的排放圭臬，滤布等固体
刊行东谈主相干的迫切假定，可能存在中诚信国际无法预思的其他事项和假定身分，该等事项和假定身分可能对预测性信息变成影响，因此，前述的
预测性信息与刊行东谈主的畴昔现实磋议情况可能存在各异。
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毁灭物均由废旧物质回收单元购买和处理，未因发生要紧环境耻辱事故受到环保行政处罚。公司
治理结构精深，内次第度完善，当今 ESG 轮廓推崇中等，潜在 ESG 风险一般，与前次 ESG 评
估无要紧变化。流动性评估方面，严牌股份磋议获现材干尚可，尚有较大范围的未使用授信额度。
同期，公司为 A 股上市公司，具有顺利融资渠谈。公司资金流出主要用于日常磋议、分拨股利及
外部投资。当今公司正处于产能快速膨胀阶段，跟着在建名目鼓动及后续业务拓展，畴昔公司资
本支拨将保捏在一定例模。此外，“严牌转债”成功刊行后，公司现时债务组成以始终为主，短
期债务范围较低。要而论之，尽管公司畴昔濒临一定的老本支拨，但名目建筑周期较长，公司资
金均衡景色尚可，畴昔一年流动性开始可对流动性需求形成灵验掩饰。
特殊颐养
我国滤料行业全体都集度不高，阛阓情势以中低档滤料居品为主的国内中小企业较多，全体工夫
水平偏低，高级滤料阛阓主要都集于泰西大型企业。咱们觉得，过滤行业属于环保行业细分规模，
阛阓范围全体仍偏小，行业都集度低且竞争历害，公司的产能范围上风尚无法灵验转变为磋议业
绩，下流需求变化导致的行业波动仍将给公司业务运营带来较大挑战。
追踪债券信用分析
证据中国证券监督治理委员会“证监许可〔2024〕40 号”，公司于 2024 年 7 月 10 日向不特定对
象刊行可改换公司债券（以下简称“严牌转债”或“本次债券”），期限为自觉行之日起 6 年，
债券代码为“123243”，刊行范围为 46,788.89 万元，当今票面利率为 0.2%。舍弃 2024 年 8 月
末，“严牌转债”尚未使用召募资金余额约为 4.63 亿元。“严牌转债”驱动转股价为 7.58 元/股，
当今尚未进入转股时间。舍弃 2024 年 8 月 28 日收盘，严牌股份当年 20 个交往日的平均交往价
格约为 7.23 元/股。
“严牌转债”诞生回售条件、赎回条件及转股价钱修正条件。追踪期内，上述含权条件对债券的
信用风险和信用实力无影响。此外，“严牌转债”未诞生担保增信设施，债券信用水平与公司信
用实力高度相干。追踪期内，公司一年内到期债务主若是短期借款和随意单子，范围不大，公司
磋议层面仍保捏一定的行业地位和阛阓竞争力，主贸易务磋议情况精深，磋议获现材干尚可，目
前追踪债券信用风险未发生透露不利变化。
评级论断
要而论之，中诚信国际防守浙江严牌过滤工夫股份有限公司的主体信用品级为 A+，评级预测为稳
定；防守“严牌转债”的信用品级为 A+。
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附一：浙江严牌过滤工夫股份有限公司股权结构图及组织结构图（舍弃 2024
年 3 月末）
贵寓开始：公司提供
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附二：浙江严牌过滤工夫股份有限公司财务数据及主要目的（并吞口径）
财务数据（单元：万元） 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3
货币资金 23,110.08 17,803.47 12,727.68 11,128.59
应收账款 25,658.06 29,525.24 26,266.57 26,323.31
其他应收款 454.55 629.65 628.17 383.99
存货 24,612.04 29,929.02 24,780.18 24,595.63
始终投资 0.00 0.00 0.00 0.00
固定财富 22,905.23 28,181.26 38,783.40 38,322.32
在建工程 3,712.12 12,468.39 16,743.82 21,230.13
无形财富 5,163.32 11,519.49 11,257.81 11,197.55
财富所有 132,139.23 153,509.01 150,205.40 151,444.46
其他随意款 1,366.94 135.30 181.37 158.89
短期债务 21,216.41 41,573.34 30,006.89 25,265.58
始终债务 26.57 927.96 11,350.35 15,789.47
总债务 21,242.97 42,501.30 41,357.24 41,055.05
净债务 705.61 26,815.67 30,350.18 29,926.46
欠债共计 34,017.11 56,795.81 51,188.90 50,820.95
扫数者权柄共计 98,122.12 96,713.20 99,016.50 100,623.51
利息支拨 679.25 329.14 421.95 --
贸易总收入 70,864.46 75,395.85 72,147.65 17,143.80
磋议性业务利润 9,974.18 6,610.86 8,140.27 2,090.45
投资收益 79.65 260.03 92.74 -1.30
净利润 8,173.01 6,416.80 6,679.74 1,456.98
EBIT 9,307.63 5,345.82 6,670.88 --
EBITDA 11,039.80 7,876.13 9,629.02 --
磋议行动产生的现款流量净额 7,090.51 -2,972.61 10,917.68 519.36
投资行动产生的现款流量净额 -24,510.83 -10,294.13 -18,475.27 -5,676.63
筹资行动产生的现款流量净额 34,967.02 8,131.63 2,549.87 3,798.12
财务目的 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3
贸易毛利率（%） 27.80 24.41 31.15 32.09
时间用度率（%） 13.45 13.79 17.47 19.26
EBIT 利润率（%） 13.13 7.09 9.25 --
总财富收益率（%） 7.04 3.74 4.39 --
流动比率（X） 2.99 1.77 2.05 2.28
速动比率（X） 2.23 1.21 1.38 1.52
存货盘活率（X） 2.08 2.09 1.82 1.89*
应收账款盘活率（X） 2.76 2.73 2.59 2.61*
财富欠债率（%） 25.74 37.00 34.08 33.56
总老本化比率（%） 17.80 30.53 29.46 28.98
短期债务/总债务（%） 99.87 97.82 72.56 61.54
经颐养的磋议行动产生的现款流
量净额/总债务（X）
经颐养的磋议行动产生的现款流
量净额/短期债务（X）
磋议行动产生的现款流量净额利
息保障倍数（X）
总债务/EBITDA（X） 1.92 5.40 4.30 --
EBITDA/短期债务（X） 0.52 0.19 0.32 --
EBITDA 利息保障倍数（X） 16.25 23.93 22.82 --
EBIT 利息保障倍数（X） 13.70 16.24 15.81 --
FFO/总债务（X） 0.52 0.23 0.29 --
注：1、2024 年一季报未经审计；2、带*目的仍是年化处理；3、“--”暗意数据不可得或数据不可比。
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附三：基本财务目的的狡计公式
目的 狡计公式
短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/交往性金融欠债+随意单子+一年
短期债务
内到期的非流动欠债+其他债务颐养项
始终债务 始终借款+随意债券+租借欠债+其他债务颐养项
总债务 始终债务+短期债务
资
本 经颐养的扫数者权柄 扫数者权柄共计-羼杂型证券颐养
结 财富欠债率 欠债总数/财富总数
构
总老本化比率 总债务/(总债务+经颐养的扫数者权柄）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息支拨 老本化利息支拨+用度化利息支拨+颐养至债务的羼杂型证券股利支拨
始终投资 债权投资＋其他权柄器用投资＋其他债权投资＋其他非流动金融财富＋始终股权投资
应收账款盘活率 贸易收入/（应收账款平均净额+应收款项融资颐养项平均净额）
经 存货盘活率 贸易成本/存货平均净额
营
效 （应收账款平均净额+应收款项融资颐养项平均净额）×360 天/贸易收入+存货平均净额×360 天/
率 现款盘活天数 贸易成本+公约财富平均净额×360 天/贸易收入-随意账款平均净额×360 天/（贸易成本+期末存
货净额-期初存货净额）
贸易毛利率 （贸易收入-贸易成本）/贸易收入
时间用度共计 销售用度+治理用度+财务用度+研发用度
时间用度率 时间用度共计/贸易收入
贸易总收入-贸易成本-利息支拨-手续费及佣金支拨-退保金-赔付支拨净额-索求保障公约准备金
盈 磋议性业务利润
利 净额-保单红利支拨-分保用度-税金及附加-时间用度+其他收益-非时时性损益颐养项
能 EBIT（息税前盈余） 利润总数+用度化利息支拨-非时时性损益颐养项
力
EBITDA（息税折旧摊销
EBIT+折旧+无形财富摊销+始终待摊用度摊销
前盈余）
总财富收益率 EBIT/总财富平均余额
EBIT 利润率 EBIT/贸易收入
收现比 销售商品、提供劳务收到的现款/贸易收入
现 经颐养的磋议行动产生的 磋议行动产生的现款流量净额-购建固定财富无形财富和其他始终财富支付的现款中老本化的研
金 现款流量净额 发支拨-分拨股利利润或偿付利息支付的现款中利息支拨和羼杂型证券股利支拨
流
经颐养的磋议行动产生的现款流量净额—营运老本的减少（存货的减少+磋议性应收名目的减
FFO
少+磋议性随意名目的增多）
EBIT 利息保障倍数 EBIT/利息支拨
偿
债 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/利息支拨
能 磋议行动产生的现款流量
力 磋议行动产生的现款流量净额/利息支拨
净额利息保障倍数
注：1、“利息支拨、手续费及佣金支拨、退保金、赔付支拨净额、索求保障公约准备金净额、保单红利支拨、分保用度”为金融及波及金融业
务的相干企业专用；2、证据《对于改造印发 2018 年度一般企业财务报表体式的见告》（财会[2018]15 号），对于未推广新金融准则的企业，
始终投资狡计公式为：“始终投资=可供出售金融财富+捏有至到期投资+始终股权投资”；3、证据《公开刊行证券的公司信息败露诠释性公告
第 1 号——非时时性损益》证监会公告[2008]43 号，非时时性损益是指与公司广泛磋议业务无顺利关系，以及虽与广泛磋议业务相干，但由于
其性质特殊和偶发性，影响报表使用东谈主对公司磋议事迹和盈利材干作念出广泛判断的各项交往和事项产生的损益。
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附四：信用品级的标志及界说
个体信用评估
含义
（BCA）品级标志
aaa 在无外部特殊支捏下，受评对象偿还债务的材干极强，基本不受不利经济环境的影响，误期风险极低。
aa 在无外部特殊支捏下，受评对象偿还债务的材干很强，受不利经济环境的影响很小，误期风险很低。
a 在无外部特殊支捏下，受评对象偿还债务的材干较强，较易受不利经济环境的影响，误期风险较低。
bbb 在无外部特殊支捏下，受评对象偿还债务的材干一般，受不利经济环境影响较大，误期风险一般。
bb 在无外部特殊支捏下，受评对象偿还债务的材干较弱，受不利经济环境影响很大，有较高误期风险。
b 在无外部特殊支捏下，受评对象偿还债务的材干较地面依赖于精深的经济环境，误期风险很高。
ccc 在无外部特殊支捏下，受评对象偿还债务的材干荒谬依赖于精深的经济环境，误期风险极高。
cc 在无外部特殊支捏下，受评对象基本不成偿还债务，误期很可能会发生。
c 在无外部特殊支捏下，受评对象不成偿还债务。
注：[1] 除 aaa 级，ccc 级及以下品级外，每一个信用品级可用“+”、“-”标志进行微调，暗意略高或略低于本品级。[2] 个体信用评估：通
过分析受评主体的磋议风险和财务风险，在不研究外部特殊支捏情况下，对其本人信用实力的评估。特殊支捏指政府或股东为了幸免受评主体
误期，对受评主体所提供的日常业务除外的任何援手。
主体品级标志 含义
AAA 受评对象偿还债务的材干极强，基本不受不利经济环境的影响，误期风险极低。
AA 受评对象偿还债务的材干很强，受不利经济环境的影响较小，误期风险很低。
A 受评对象偿还债务的材干较强，较易受不利经济环境的影响，误期风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的材干一般，受不利经济环境影响较大，误期风险一般。
BB 受评对象偿还债务的材干较弱，受不利经济环境影响很大，有较高误期风险。
B 受评对象偿还债务的材干较地面依赖于精深的经济环境，误期风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的材干荒谬依赖于精深的经济环境，误期风险极高。
CC 受评对象基本不成偿还债务，误期很可能会发生。
C 受评对象不成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下品级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”标志进行微调，暗意略高或略低于本品级。
中始终债项品级标志 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较地面依赖于精深的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性荒谬依赖于精深的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不成保证偿还债券。
C 不成偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下品级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”标志进行微调，暗意略高或略低于本品级。
短期债项品级标志 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息材干较强，安全性较高。
A-3 还本付息材干一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息材干较低，有很高的误期风险。
C 还本付息材干极低，误期风险极高。
D 不成按期还本付息。
注：每一个信用品级均不进行微调。
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颓败·客不雅·专科
地址：北京市东城区向阳门内大街南竹杆巷子 2 号星河 SOHO5 号楼
邮编：100010
电话：+86（10）6642 8877
传真：+86（10）6642 6100
网址：www.ccxi.com.cn
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